以茅指数为代表的各行业龙头优质公司仍是较好配置，守正。盈利增长较快、顺应政策方向的智能制造有弹性，出奇。

　　荀玉根/文

　　人民币升值吸引外资加速流入A股，这有利于市场重拾信心，助力牛市重建。

　　人民币升值是基本面结果，有助于缓解原材料进口成本压力。5月份以来，国务院常务会议接连三次关注大宗商品价格和原材料价格上涨，最近两次国常会更是提出打击囤积居奇等行为，保供稳价，助力小微企业应对成本上升的压力。

　　拉长时间看，外资流入A股是确定性较大的长期趋势，背后的核心因素有二：一是基本面因素，相比海外市场A股有些公司基本面较好，二是制度因素，资本市场对外开放，A股纳入各类国际指数，外资需要配A股。短期而言，影响外资流动快慢的因素包括外盘扰动和人民币汇率变化。近期人民币升值始于4月，叠加A股从年初高位调整至相对合理位置，北上资金开始积极布局，期间总计净流入了958亿元。国内基本面较海外更优的背景下。

　　目前，全球大宗商品均是以美元作为计价单位，人民币升值就意味着中国进口大宗商品的价格相对下降，这将直接让航空、石油化工、造纸、基础化工等行业的进口原材料成本下降，从而有助于降低成本、增厚利润。

　　在北上资金持仓中，茅指数成分股的公司市值规模达到1.26万亿元，占全部北上资金的47.7%，而这41只茅指数成分股总市值为19.7万亿元，占全部A股的22.1%，可见北上资金明显超配了茅指数代表的各行业优质龙头。

　　2021年以来5个月，市场整体呈现区间震荡的格局，春节是个分水岭。企业盈利回升趋势不变、市场估值矛盾不大，牛市格局不变，经历春节以来的调整后，市场正在慢慢恢复元气，处在重建之中。从经济周期、基本面角度分析，真实的通胀压力不大，月度数据将冲高回落，近期人民币升值有助于缓解原材料成本的压力，且吸引外资流入，有助牛市重建。基本面上，虽然企业利润单季度同比高点在21Q1，但是剔除低基数影响后，本轮盈利周期真正盈利高点在21Q4或22Q1，预计全年A股净利同比增速为20%。宏观流动性上，2021年较上年边际趋紧，但是只是温和状态。

　　根据总市值，当前A股分三层：800亿元以上/200亿-800亿元/200亿元以下，数量占比4%/13%/83%，市值占比44%/27%/29%。第一梯队以茅指数为代表，是各个行业的优质龙头，配置价值仍较好，守正。从盈利估值比、新基金配置偏好看，2021年第二梯队的中大盘性价比更优，出奇。春节后茅指数大幅下跌引发了部分投资者对市值风格的担忧，而这只是性价比的自我修正。随着疫情得到控制，后疫情时代经济逐渐步入正轨，以茅指数为代表的超大盘股在基本面上的相对优势不会像2020年那么极致，测算超大市值公司21Q1归母净利润两年年化增速为15%，当前PE（TTM，整体法，下同）为29倍，中大市值（总市值200亿-800亿元）分别为19%、27倍，小市值（200亿元以下）为6%、49倍，中大市值个股业绩改善较为明显。此外，测算潜在入市基金的市值偏好，目前全市场所有主动偏股型基金、潜在入市基金对于总市值800亿元以上超大公司的配置力度分别为67%/63%，200亿-800亿元中大公司为8%/12%，200亿元以下公司为25%/26%，中大市值公司更受到资金偏好。

　　往后看，对大势保持乐观，而板块中智能制造有望贡献显著的超额收益。重视智能制造逻辑有三：第一，智能制造基本面更强。5G和新能源等技术逐渐应用，推动智能制造业绩增长；疫情导致全球制造业产业链重构，中国制造乘势升级；温和通胀阶段，制造业盈利扩张。第二，政策支持智能制造快速崛起。第三，基金为代表的机构对智能制造配置不高。21Q1基金重仓股中智能制造类行业占比仅26.6%，而20Q2的高点为32.3%，目前仍略微低配。

　　（作者为海通证券(600837,股吧)首席策略分析师）

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