李冬明

6月16日凌晨，美联储6月议息会议决定加息75个基点、基准利率升至1.5%-1.75%区间。市场此前已经充分预期了这一加息幅度，靴子落地后美元指数下跌0.59%。6月16日早盘，在岸人民币强劲拉升，对美元汇率上涨逾200点，连续收复6.71、6.70两大关口。

人民币短线强劲表现的背后，是中长期预期渐趋稳定。最新数据显示，中国5月末外汇储备31277.8亿美元，环比增加80.6亿美元，前值31197.2亿美元。外储规模在连续4个月下降后首次回升。

4月末，中国外储余额为3.1万亿美元，较3月下降了679.9亿美元，创2016年11月以来的最大降幅。当时市场对中国经济基本面预期不佳，投资者情绪恐慌，一度出现股汇双杀，但复盘后可以发现，4月外储大幅下滑的主因，并不是资金抛售所致，更大的压力来自美元加息导致汇率短期剧烈变化，使得中国外储被动缩水。

被动缩水外储错杀

根据今年2月披露的数据，我国持有的美国国债10548亿美元，约占外储规模的三分之一，美国国债价格变动对我国外汇储备规模具有重要影响。在美元持续加息预期下，美债收益率不断飙升，导致中国外储持有的美债价格走低。综合财信国际、华泰证券(601688)等研究机构的测算，美债收益率飙升导致我国外汇储备减少约165亿美元，加上应计利息收入约77亿美元，共使外储减少约88亿美元。

中国外储缩水的第二大因素是美元指数大幅走高，3月末、4月末美元指数分别为98.36和103.22，导致外储篮子中的非美元货币相对美元贬值，汇率折算造成的汇兑损失大约为770亿美元。

逆势买入中国资产

相比之下，市场最担心的机构抛售潮，反而在投资者最恐慌的时刻发生了反转。今年以来，受国内经济走弱、地缘政治冲突风险增加、不确定性提高等影响，境外机构配置人民币资产规模波动加大。股票市场3月北向资金净流出450亿元，折合71亿美元；债券市场2、3月分别出现净减持127亿和180亿美元。

3月16日，金融稳定委员会召开重磅会议，从此确立政策底，人民币资产对外资重新展示出吸引力。4月，银行结售汇差额及代客首付款差额分别为190.44亿美元和162.3美元；北上资金净流入9.8亿美元，较3月改善80.8亿美元；5月北向资金继续加码，净流入168.7亿元，达到去年12月以来最高纪录。

对比上述三大因素可以看出，中国外储一度出现四连跌，并不是经济基本面恶化导致全球资本对中国资产估值系统性下修，跟随外部因素被动下跌的性质更为明显，这对于研判3月16日政策底出现后中国资产的未来走向，具有很重要的参考价值。

展望中期，人民币汇率自4月开启一轮快速贬值以后，目前已逐步企稳，5月贬值1.1%至6.6578，贬值幅度明显小于4月的3.8%。研究机构指出，随着国内疫情缓和以及近期一系列稳增长政策出台，5月人民币贬值压力有所缓解，跨境资本对人民币资产的信心有所回升。

贸易顺差的扩大也对外储增长有一定支撑作用。根据海关总署公布的数据，5月贸易顺差为787.6亿美元，同比增长82.3%，较上月增速加快57.2个百分点。具体来看，随着疫情有所好转，生产、运输逐渐恢复，当月进口同比增长4.1%，3个月来再次回到正增长区间；此前海外积压的需求也得到释放，出口金额则同比增长16.9%，增速较上月加快了13.0个百分点，拉动了贸易顺差的增长。从环比来看，5月贸易顺差增长了54.1%。

研究机构普遍认为，人民币汇率最严峻的时刻已经过去，汇率稳定有利于恢复市场信心，中国外储规模有望恢复稳健增长。但需要注意的是，为了实施相对独立的国内货币政策，汇率波动幅度可能会相对较大，单边升值概率不大。

 

 

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