在交易员高度关注预期中的夏季降息之际，全球股市仍接近纪录高位，市场也对风险最高的公司发行的债券需求强劲。但资产管理公司和经济学家目前预计，美联储只会推出小幅度的货币宽松政策，尤其是面对持续通胀。大型专业投资者也警告称，对主要经济体利率将维持在相对高位的担忧正在悄悄卷土重来，并可能给金融市场敲响痛苦的警钟。

大型投资者并不急于改变长期持仓，但有迹象表明，股市波动率约为六个月高位，因交易商仍在博弈美国利率将维持在多高的水平。贝莱德投资研究所高级投资策略师Ann Katrin-Petersen表示，全球股市将遭受“长期利率走高的估值拖累”。贝莱德投资研究所是全球最大资产管理公司的研究机构。

纽约梅隆银行首席经济学家Shamik Dhar表示："所有人都非常关注何时降息。更大的问题是，我们可以预期的利率周期的平均水平是多少。”Dhar补充称，自2009年以来，交易员已经习惯了提振资产价格的低利率，他们将迎来“预期、心理和信念的调整”。

新常态：高利率

周二，美联储主席鲍威尔进一步打击市场的降息预期。鲍威尔表示，尽管美国经济整体保持强劲，通胀率仍未回归至中央银行的目标水平，这表明短期内降息的可能性不大。鲍威尔指出，通胀率持续下降，但下降速度未达预期，因此当前的政策应保持不变。他称：“最近的数据显示，经济增长稳健，劳动力市场继续保持强劲，但今年到目前为止在恢复到我们2%的通胀目标方面没有进一步进展。”

国际货币基金组织(IMF)周二表示，联邦基金利率的下降速度可能比市场目前预期的要慢。贝莱德的Petersen也预计，未来五年美国的利率将接近4%，欧元区的利率将在2%左右。她表示:“我们已经进入了一个新的宏观市场机制，而该机制的基石之一是结构性加息。”

全球股市今年以来累计上涨约4%，3月份创下历史新高。全球垃圾债券指数创下了自2021年以来的最高水平，这得益于美联储将把利率从5.25%的23年高点降至5%的希望，这将保持全球借贷和投资环境的繁荣。

但需要重新评估的是投资者在公司估值模型中加入的贴现率，该模型遵循的是美国长期利率预期。安永估计，这一指标每上升一个百分点，公司未来收益的现值就会下降10%。

专业机构们认为，股价，尤其是美国的股价太高了。全球第二大基金管理公司Vanguard表示，根据长期利率预测，标普500指数的定价比公允价值高出32%。

Amundi多资产解决方案主管John O' Toole则表示："当你进行全球10年期回报计算时，未来的回报(将)低于我们目前的水平。"

大约4.5%的10年期美国国债收益率已经预示着更高的贴现率。先锋集团高级经济学家Qian Wang指出，风险资产之所以坚挺，部分原因是投资者在公司估值模型中投入的资金成本反映了此前商定的廉价贷款利率。她补充说，由于美国利率预计将稳定在3.5%左右，2026年将出现一波企业再融资，“投资者将感到失望”。

交易转变

人口老龄化、劳动力萎缩以及西方经济体将生产从中国转移到海外，预计将使通胀和利率居高不下。不断升级的中东冲突将油价推至每桶90美元附近，而持续的气候冲击可能使大宗商品价格居高不下。市场正在定价美联储今年可能只降息一次。欧洲央行预计将于6月首次降息，但交易员已经降低了对降息幅度的押注。

贝莱德的Petersen表示，该集团对股票持中性态度，偏爱通胀挂钩债券，并认为长期政府债券易受通胀波动的影响。

欧洲最大的资产管理公司Amundi周一在一份报告中称，未来10年美国股市将落后于全球。该公司预计，高增长的印度、矿产丰富的智利和印尼等发展中国家企业的股票和债券将表现出色。

Janus Henderson基金经理Tom Lemaigre表示，他可能会增加银行类股的仓位，银行类股因高利率而表现良好。Lemaigre管理着价值77亿英镑欧洲股票。他还对受益于美元走强和美国国内制造业扩张的欧洲工业出口商更加看好。Lemaigre补充称，向高长期利率的转变“尚未到来”，这种转变已深入交易员的思维。

不过，备受关注的衡量美国股市波动率的VIX指数在几个月来处于极其平静的水平后，已升至约19，而随着不安情绪的加剧，可比的债券VIX指数正在走高。PGM Global策略师Richard Dias表示，"如果市场从认为(美联储)将降息两次变为降息一次，甚至再变为(预测)加息，那么股市将很难挺过去。"