黄金暴跌的投资策略与风险提示

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 姜伟男

　　11月现货黄金价格自最高1965美元暴跌近200美元，目前徘徊在1770美元，跌幅超5%。尤其27日现货黄金价格跌破1800美元重要关口后，市场对黄金价格涨跌两面争议较大。一方面，市场对疫苗进展以及美国大选落地抱有谨慎乐观情绪，黄金避险功能暂时舒缓，价格走弱必然引发投机跟风抛售的效应。另一方面，黄金关联美元资产价格，其中美股上，美元下的逻辑继续保持，但黄金调整周期内独立与反常的同步美元走势或以资产布局调整为主。现阶段谈及黄金价格要精准对标长短周期，盲目看跌或看涨较为缺乏理性。

　　黄金暴跌的逻辑基础在哪？2020年黄金价格处于上涨周期加速阶段有目共睹，短期波幅扩大，且方向难以预料是其明显特征。从短期因素来看，导致黄金价格下跌加速的主要原因与市场情绪有关，当前反应市场恐慌情绪的VIX指数已由10月最高水平41.16降至22.51，已回归常规水平。伴随着美国大选最终落地，疫苗进展鼓舞信心、国际经贸环境缓和等等利好因素刺激，黄金价格跟随避险舒缓的逻辑快速下跌。从中长期角度来看，2020上半年疫情环境是投资者避险情绪高涨的催化剂，经济前景堪忧叠加全球央行以美联储牵头的大幅放水政策必然推动黄金价格上涨，与之对应的是全球资产、商品价格暴跌。后疫情时期，尽管世界各国经济恢复进程与不确定性共存，但现实环境明显优于第二季度，尤其美国第三季度GDP实现了33.1%的报复性反弹， 未来经济持续向好对避险情绪的抑制是黄金价格调整的关键。

　　黄金进入下跌周期了吗？黄金价格自今年4月1450美元连续上涨冲刺几大整数关口，甚至创出2074美元的历史新高，区间跨度高达600美元。目前1770附近相较于最高点下跌14.6%，尚未达到牛熊转换界限。尤其注意从黄金波动周期来看，本轮黄金价格起涨于2018年的1160美元，区间跨度高达1014美元。对比两个不同时段的上涨周期来看，目前黄金自最高点下跌近300美元，对应2020年与长期趋势的回撤幅度分别为50%与30%。这在传统技术分析中刚刚触及重要支撑位，短期存在刺破可能，但中期上涨趋势尚未改变。黄金价格下跌实质是进入上涨周期的调整阶段，调整深度与短期情绪、事件、市场环境等因素关联紧密。

　　黄金的金融属性除避险功能外，还有配合美元资产结构性布局以及抗通胀保值的功能。因此，年内黄金价格在美元贬值周期之内得以保持相对强势。然而，近期黄金下行与美元贬值同步背离传统负相关逻辑。这里在此强调，近年来黄金与美元负相关性减弱是事实，但中期趋势中，两者仍然遵循此消彼长负相关逻辑，主要是美元、黄金、美债的资产协调配比因现实环境不同而存在差异。美债属于有息避险资产，且美国经济较好时高于黄金追捧度。

　　而美元与黄金同时具有保值属性，两者具有一定的替代性。就目前美元贬值的持续性来看，黄金价格跌幅与下跌速度将逐步放缓，自1770美元反弹具有可能，但反弹高度比较有限。此外，目前主要发达国家通胀恢复速度较慢，石油、食品、原材料等价格的反弹需要一定时间才能传导至市场端，这或短期对黄金价格存在抑制。就长周期物价水平来看，货币贬值、物价上涨等导致的通货膨胀势必长周期支撑黄金保值属性。加之中东地区地缘冲突事件时有发生也会限制黄金下跌深度。

　　综合来看，目前黄金下跌与短期情绪有关与自身周期有关，毕竟此前上涨过快过猛需要较长时间休整。预计短期内黄金价格对快速下跌具有修复性走势，1750-1770美元一线出现反弹概率较大，上方关键阻力可关注1820美元关口。就中长期趋势来看，黄金价格上涨周期并未结束，但再创新高的可能较小，未来或将在1700-2000美元之间徘徊较长时间。

 

 

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